AD ALTA 

 

JOURNAL OF INTERDISCIPLINARY RESEARCH

 

 

 

the interest rate becomes extremely high. Analogously, as the 
interest rate increases, inflation falls from extremely high when 
the monetary policy is extremely expansionary to extremely low 
when the policy becomes extremely restrictive.

12

 

 
In the euro area policy-mix is based on the common monetary 
policy for all members of the Monetary and Economic Union 
(EMU) and national fiscal policies. Here, we should refer to the 
results of analyses conducted by C. Badarau and G. Levieuge 
who concentrated on studies of policy-mix suitable to the 
monetary union in a context of financial heterogeneity. Using 
dynamic, stochastic general equilibrium model (DSGE), they 
came to several conclusions. First of all, they have ascertained 
that centralized monetary policy was more advantageous for the 
monetary union than alternative national monetary policies. 
Also, they have found that national budget policies can mitigate 
cyclical divergences. Nevertheless, the analysis of various cases 
of policy-mix shows the certain advantage of the common 
budget and it allows better stability of price divergence in 
EMU.

13

 

 
In the case when the economic authorities are unwilling to 
cooperate with each other, the Nash equation generates higher 
levels of inflation and lower levels of production compared with 
the best solution achievable under the given circumstances (but 
still not optimal, because of the disturbances caused by the fiscal 
policy). The reason for this is a mismatch between the central 
bank seeking to reduce production and inflation below levels set 
by the government and the government pursuing a fiscal policy 
increasing inflation and production above levels defined by the 
central bank. This is a case of an inflationary fiscal policy partly 
offset by the monetary policy.

14

 

 
A fiscal policy may influence inflation (based on the Fiscal 
Theory of the Price Level (FTPL) developed by Woodford

15

 and 

modified by other authors), because when the debt is high a 
temptation arises to reduce its real value by increasing inflation 
rather than taxes. In the case of the aforementioned ‘fiscal 
domination’, a disparity between the monetary and fiscal policy 
goals may significantly weaken the central bank’s position thus 
leading to higher inflation.

16

 

 
From the perspective of the monetary and fiscal game, inflation 
and economic growth are the lowest in an environment 
characterized by a combination of extremely restrictive monetary 
and fiscal policies. A monetary policy that is becoming more and 
more expansionary (successive cuts in interest rates) increases 
inflation and the rate of GDP growth. On the other hand, an 
increasingly expansionary fiscal policy (expanding the budget 
deficit) pushes up inflation and the rate of GDP growth. The 
highest rates of inflation and GDP growth are observed in 
countries the economic authorities of which have chosen 
extremely expansionary monetary and fiscal policies. I. 
Woroniecka-Leciejewicz noted that the restrictiveness of a 
monetary policy depends on the government’s fiscal policy. To 
prevent inflation from rising too high, the central bank tightens 
up monetary policy as the government makes its fiscal policy 
more expansionary. On the other hand, the central bank’s 
monetary policy has influence on how restrictive or 
expansionary policy will be pursued by the fiscal authorities. An 
increasingly restrictive monetary policy leads to a more 
expansionary fiscal policy, because a higher interest rate 

                                                 

12

 WORONIECKA – LECIEJEWICZ I.: Problem wyboru policy – mix w grze 

fiskalno-

monetarnej z zastosowaniem funkcji logistycznej, „Studia i Materiały 

Informatyki Stosowanej”, Vol. 4, No. 8, 2013,  29 – 38 pp. 

13

 BADARAU C., LEVIEUGE G.: Which policy-mix to mitigate the effects of 

financial heterogeneity in a monetary union?, “LAREFI Working Paper” No. CR11-
EFI/09, 2011, 2 – 3 pp. 

14

 DIXIT A., LAMBERTINI L.: Interactions of Commitment and Discretion in 

Monetary and Fiscal Policies, Princeton University, 2003; KUTTNER K. N.: 

Kombinacja (policy mix) polityki pieniężnej i fiskalnej z perspektywy amerykańskiej, 

XXII Konferencja Naukowa NBP, Reformy strukturalne a polityka pieniężna” Falenty 
2002.

 

15

 WOODFORD M.: Fiscal Requirements for Price Stability, Journal of Money, credit 

and Banking, Vol. 33, 2001,  669-728 pp. 

16

 SARGENT T., WALLACE N.: Some Unpleasant Monetarist Arithmetic, Federal 

Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, Vol. 5, 1981,  1-17 pp. 

environment requires a more pro-growth fiscal policy to boost 
economic growth, which usually increases the budget deficit.

17

  

 
In considering the issue of coordination between monetary 
policy and fiscal policy, or a lack of it, one has to take account of 
the so-called zero lower bound on nominal interest rates, also 
known as a zero-bound (ZLB) problem. The problem basically is 
that nominal interest rates cannot drop below zero. Many 
economists argue that a near-zero interest rate encourages fiscal 
stimulation that certainly has influence on the type of decisions 
made by the central bank. 
 
In an economy with zero-bound interest rates, the monetary 
policy effectiveness can be blunted by the liquidity trap, which 
emerges when the monetary policy is unable to stimulate 
demand because interest rates cannot be reduced any lower.

18

 

Studies on fiscal policy effectiveness under zero-bound interest 
rates conducted in many countries show that the zero-lower 
bound interest rates make fiscal expansion more effective, 
particularly in economies pursuing an accommodative monetary 
policy (maintaining low interest rates). A. Szyma

ńska argues 

that fiscal policy is more effective during recession that in a 
period of stable growth, because recession tends to be 
accompanied by low interest rates.

19

 According to L.H. 

Summers, the main reason why fiscal policy outperforms 
monetary policy during a crisis is that its instruments stimulate 
the economy faster and more efficiently.

20

 The most recent crisis 

of 2008 caused many national governments to relax fiscal 
discipline, as the monetary policy they had pursued so far failed 
to deliver the desired results in a low-interest rate environment. 
The discretionary fiscal policies they formulated to handle the 
crisis impacts included fiscal packages, which were designed to 
rebalance financial systems and increase total demand in the 
economy.

21

  

 

A.Rzońca has stated that a zero-bound interest rate is supportive 
of fiscal stimulation

22

, because it creates conditions for the 

government to run a substantial budget deficit by reducing the 
cost of borrowing, etc.

23

 He also argues that a zero-bound 

interest rate policy can make production factors less productive 
and reduce total demand. Low interest rates have a negative 
effect on the rate of productivity growth in the long term, mainly 
because they contribute to a lower rate of economic restructuring 
and limit borrowing opportunities available to new organizations 
and new projects. The financial sector’s uncertainty as to the 
likely course of events in an economy operating zero-bound 
interest rates also reduces total demand, discouraging the use of 
some entities’ savings to fund the expenditures of others. A low 
rate of growth usually leads to problems with reducing the 
general government deficit, which frequently follows a financial 
crisis. In most cases, a zero-bound interest rate contributes to a 
larger deficit, because it makes the central bank appear not to be 
able to stimulate total demand and eliminates the risk of a 
crowding-out effect.

24

 

According to P. Ciżkowicz and A. 

Rzońca, a financial crisis lessens the influence of interest rate 
reduction on total demand, because it involves a falling natural 
interest rate and stronger frictions in financial markets. The 
authors also maintain that in the aftermath of the burst of the 

                                                 

17

 WORONIECKA – LECIEJEWICZ I.: Problem …. op.cit. 

18

 

WOJTYNA A.: Skuteczność polityki pieniężnej w warunkach niskiej inflacji: 

problem zerowej granicy nominalnych stóp procentowych, „Bank i Kredyt” No. 7, 
2001. 

19

 

SZYMAŃSKA A.: Efekty polityki fiskalnej w warunkach niskich stóp 

procentowych – 

przegląd literatury, „Studia Prawno-Ekonomiczne”, Vol. XCIII, 2014, 

347 p. 

20

 SUMMERS L.H.: Fiscal Stimulus Issues, Testimony before the House Budget 

Committee, Washington, 2008: http://larrysummers.com/wp-
content/uploads/2012/10/1-16-08_Fiscal_Stimulus_Issues.pdf, (access: 26.11.2017). 

21

 SPILIMBERGO A., SYMANSKY S., BLANCHARD O., COTTARELLI C.: Fiscal 

Policy for the Crisis, IMF Staff Position Note, 2008/1,  2 p. 
https://www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2008/spn0801.pdf, (access: 26.11.2017).  

22

 R

ZOŃCA A.: Kryzys banków centralnych. Skutki stopy procentowej bliskiej zera, 

C.H. Beck, Warsaw, 2014.

 

23

 ARELLANO C., CONESA J. C., KEHOE T. J.: Chronic Sovereign Debt Crisis in 

the Eurozone, 2010-2012, “Federal Reserve Bank of Minneapolis Economic Policy 
Paper”, No. 4., 2012; CONESA J.C., KEHOE T.: Gambling for redemption and self –
fulling debt crises, Staff Report from Federal Reserve Bank of Minneapolis, no. 614, 
2012. 

24

 R

ZOŃCA A.: Kryzys …, op.cit. 

- 206 -